2015年04月4週

04月4週
【推移】

２０日（月）：
先週クレディが出したレポート「グローバルエクイティストラテジー」。日経平均の年末時点の目標を１９５００円→２２０００円に１３％引上げた。理由はカバレッジ対象として日本株はピックアップ。このピックアップは決して行きずりの女性と言う意味ではない。投資対象として選ばれているということだろう。第２の理由は日本の財政拡大と金融緩和は継続し年末までに追加の金融緩和観測。そして主要地域の中で日本企業の業績改善が見込まれる。また企業の財務戦略が変化している。この財務戦略の変化こそ富の再配分を求める声に他ならない。いずれにしても２２０００円という数字が歩き始めている。一方でＵＢＳが指摘した株価一休みの背景。
（１）２万円の達成感と高値警戒感
（２）決算前の手仕舞いと利食い
（３）２月のリバーサルと動きは似ており原油価格上昇がダメ押し
（４）新年度入りによる公的パッシブ買いの鈍化
（５）クオリティ無視は考えにくい
（６）クオリティ投資の大本山米国投資家からの需要は依然強い。
高ＲＯＥ・高パフォーマンス銘柄から低ＰＢＲ・低パフォーマンス銘柄が続くかどうか。このフレーズチェンジ（局面の変化）への対応が必要ということだろう。
日経平均株価は１８円安の１９６３４円と小幅続落。クボテック、オークマが上昇。ＦＰＧ、パルが下落。

２１日（火）：
「自社株保有、最高の２０兆円」の見出し。１年で４割増えて過去最高になったとの観測。企業の保有している金庫株は３月末時点で約１９．５兆円。１年で増加したのは５兆円とされる。トヨタ２．５兆円、ファナック１．１兆円。２０１４年度の自社株買いは前年比７割増加の３．３兆円。この大きさが年間３割の株価上昇の背景の一つでもあった。でも上場企業が持っているお金は約１００兆円。３．３兆円で３割上昇するのなら、１０兆円とか２０兆円が使われたら結構なパフォーマンスになる。日本株の出遅れ感は、むしろ遅きに失した成功例となるのかも知れない。しかも都合の良いタイミングで登場したのがコーポレートガバナンスシップ。官民そろって企業統治に真面目に取り組むというのだからある意味日本株買いの免罪符。オリンパスみたいな事件があると日本株は信頼できないが、スチューワードシップコードがあるのだから、これを信用しての日本株買い。もし失敗したとしても、ファンドマネージャーとしては言い訳のできる世界が登場することになる。遅れていただけに未整備且つ豊穣な日本企業の資本を赤ずきんちゃんとすれば、その資本の再分配に目を付けたオオカミが匂いを嗅ぎつけてすり寄ってきたということなのかも知れない。そこにコモデティの世界で利益を享受できなくなったその裏返しがエクイティの世界だという理由も加わる。イナゴのように先物系指数に群がる集団とそして個別株に群がる鳥みたいな一団。ＲＯＥやスチュワードシップなどの課題があれこれの方向に散らばっているのでにくくはなっている。しかしまとめてみれば方向は一緒。出遅れ日本株の味付けを良くして、食中毒に備えた方策を準備し、そして薪に点火。貪欲な世界マネーはそのくらいのことは考えるでしょうし、準備も怠りない筈。今はそんなタイミング。
日経平均株価は２７４円高の１９９０９円と反発。ＴＯＰＩＸは０７年１１月以来の１６００ポイント回復。岩崎電、メルコが上昇、Ｋｌａｂ、レオパレスが下落。

２２日（水）：
前場寄付きは１９９９９円。数分後に２万円台を一時回復しＳＱ値２０００８円も抜けて「幻」脱却。先週までの市場は「グロース・モメンタムの売り／バリュー・リバーサルの買い」。あるいは「食品・薬品・電子部品売り／銀行・証券・不動産買い」。持ち株は下がり持たない下部が上がった現象になったのは海外投資家だった。このアンワインドがあるのかどうか。２２５が主役なのか、素人機関投資家好みのＴＯＰＩＸに移行するのか。その分水嶺なのかも知れない。
因みに市場を泳いでいるクジラは５頭。１頭目はＧＰＩＦ、２頭目はＫＫＲ、３頭目はかんぽ、４頭目はゆうちょ銀、そして５頭目は日銀。
３頭目のかんぽ生命は昨年４月に２４００億円、５月は１２００億円の株買い越し。下半期入りの１０月も２２００億円の買い越し。かんぽ生命の金銭信託はアベノミクススタート時は１９９７億円。２月末時点では１兆２０８５億円。今年も同じような動きになるのだろう。そして、ゆうちょが預け入れ限度額を１３００万にすれば４頭目のゆうちょも買いクジラ。日銀のＥＴＦ買いもおちおちとはしていられないのかも知れない。
日経平均株価は２２４円高の２０１３３円と約１５年ぶりに終値ベースでの２万円台を回復。日経ＪＡＳＤＡＱ平均は０６年５月以来の高値を更新。ファナック、ソフトバンクが上昇。ソニー、村田が下落。

２３日（木）：
終値ベースでの２万円。やはり一気に抜き去ることが必要だった印象。ショボショボおっかなビックリ抜くのとは訳が違った。相場における気合は売り方ではなく買い方にあったの感。主役はメガバンクで揃って年初来高値を更新。みずほが５億株を超える出来高となってきた。２０１３年の５月相場以来のことで多少の多少の過熱感はあろう。しかし冷え性みたいな値動きだったからこれで平熱だろう。背景は４月３０日の日銀金融政策決定会合での追加緩和との声。コレは違うような気がする。むしろりそなが政府へのお金を返したことによるフリーハンド化。そして金融行政そのものが「リスクテイク」を求めているからだろう。個別ではソニーが上方修正。全体軟調でも逆行高してきた訳は素人外国人買いと思っていた。実際に世界の資金運用担当者のなかには「日本株はソニーしか知らない」という人もいる。でも、業績が多少ついてきたことは追い風になろうか。東証１部の時価総額は５８８兆円。あと少しで登場全体の過去最高の６１１兆円（８９年末で日経平均３８９１５円）。ここに到達するには日経平均が２０５００円程度までの上昇。ＧＤＰをはるかに越える前代未聞の事態に遭遇してみたいものである。８９年末の東証１部の時価総額は５９０兆９０８８億円。これを抜けるかどうかが一つの課題でもある。その時の高値が３８９１５円。そして０９年３月のリーマンショックの時は７０５４円。その半値戻しが２２９８４円。市場には「半値戻しは全値戻し」という格言がある。３分の１戻りを自立反発とすれば半値戻りはさらに前向きな評価。ただ本来の意味は「下落分の半値を取り戻したら深追いせずその場で利食い売りか投げ」。ある試算では９４％の確率で半値戻りで再度売られたというのもある。
しかし過去の右肩下がりでの試算とすれば役立たないのかも知れない。日経に登場したオリクスのシニアチェアマン氏。結構良いことを言われている。「日本の投資家にもっと株を買って欲しい。日本の個人金融資産の大部分は貯蓄に向かっている。この資産が投資に動き出したとき、ようやく日本市場は健全になったと言える」。寝転んだ福沢先生を起こすのは並大抵ではなかろう。しかし一方通行になりやすい国民性でもある。今はまだ「笛吹けど踊らず」。
日経平均株価は５３円高の２０１８７円と３日続伸。野村、物産が上昇。ソニー、ＪＦＥが下落。

２４日（金）：
「ＮＴＴ、６年ぶり株式分割」の記事。ＮＴＴやＪＴ、ＪＲ東などの当面の株価上昇、そしてメガバンクの堅調さ。これはゆうせいの上場を睨んだ動きという指摘もあるがそれではない。可能性は１対２の分割で、これによりＮＩＳＡの対象になるということでもない。「ＮＴＴの個人株主数は昨年末時点で７６万人。１２年３月末時点では９０万人。株価の値上がりによる利益確定の売りで減少傾向にある」。これは実は市場のパラドックス。多くの企業は株価の上昇と株主数の増加を望む。しかし現実には株価が上昇すると株主は減少する。株主数の増加は残念ながら株価の下落で実現するのである。時価総額が増加すれば株主数は減少。時価総額が減少すると株主数は増加。この二律背反は永遠の課題だろうか。株価の上昇で株主数が増加するようになると意外と株価は危険地帯なのかも知れない。
東証の１株当たり時価は１４６０円。一方で売買単価は１０６１円。２週間ほど前の売買単価は１２００円台だったから少し低下してきた。比較感から言えばやや値がさからやや中位の株価が主役になってきたということ。単純平均株価は依然３００円台でのスピード感のない展開だからあまり比較の役にたたない。この売買単価が３桁に落ちてくるとＴＯＰＩＸ優勢となろうか。日経平均株価は１６７円安の２００２０円と４日ぶりの反落。オービック、ベスト電が上昇。花王、トヨタが下落。

（２) 欧米動向
東京とアジアの株価の堅調さの裏側で目立たないＮＹ株。
しかしＮＡＳＤＡＱは過去最高値５０４８．６２（２０００年３月１０日）を抜けた。
年始から確定申告の納税期限までの約４ヶ月半に他の指数をアウトパフォーム。
因みにダウは１．６％、Ｓ＆Ｐが２．３％、ＮＡＳＤＡＱは５．８％上昇。
アノマリーでは納税期限以降もアウトパフォームする可能性が大とされる。
ＮＡＳＤＡＱが他の指数を上回ったのは１８回。
平均騰落率はダウ７．１％、Ｓ＆Ｐ８．１％、ＮＡＳＤＡＱ７．１％。
年末まではＮＡＳＤＡＱかＳ＆Ｐということかも知れない。
となると黙っていられのはＮＹダウだろう。
アップルを組み入れて下値不安を和らげたのは１ヶ月前。
銘柄入れ替えはダウ上昇に寄与しており、ナイキやＧＳ、ＶＩＳＡなどの値がさが該当する。
逆にダウから外れるとパフォーマンスは良くなくなるというのが通説。
そこで話題になるのは次のダウ銘柄採用候補。
グーグル、フェイスブック、アマゾンなどが挙げられている。
一方で除外候補はマクドナルド、シェブロンなど。
実態の見える銘柄から実態の見えない銘柄への移行が更に進むのだろうか。

（３）アジア・新興国動向
週末の上海総合指数は４２８７ポイント。
過去１年間で約２倍に上昇した。
時価総額は３月末で４兆７８３１1億ドル（約５７０兆円）。
日本株は４兆８１０３億ドル。
これもまもなく抜き去られるのだろう。
良くも悪くもパンダが世界を席巻している。

【展望】
スケジュールを見てみると・・・

２７日（月）米２年国債入札
２８日（火)　商業動態統計、米ＦＯＭＣ、ケースシラー住宅指数、日米首脳会談
２９日（水）昭和の日、米１～３月期ＧＤＰ、安倍首相議会演説
３０日（木）鉱工業生産、日銀金融政策決定会合、黒田日銀総裁会見、展望レポート、米シカゴ購買部協会景気指数、個人所得
１日（金）失業率、消費者物価、新車販売、改正会社法施工　米ＩＳＭ製造業景況感、ミラノ国際博覧会（～１０月３１日）

アメリカのアベノミクスに対する評価が気になる週だろうか。
因みに連休前半のはざまの東証再開以来の上昇確率は７５％。

世の中の流れは明らかにシフトしている。
断片は露出しているもののその全体像はなかなか明確ではない。
しかし、変化の波は既に訪れているという。
目に見えているのは、コモデティからエクイティへの資金移動。
ボラ低く利幅の薄い商品の世界は終焉。
行き場を失った巨大マネーは当然エクイティの世界ヘと大移動を始めている。
その最先端で戦場のカナリアのような役割を担っているのが日本株市場。
だからＮＹ主導型の相場ではなく、東京先導型の相場展開に変化したといっても過言ではなかろう。
まさにビッグウェーブが訪れた。
黒船という言い方はしたくはないが、世界マネーが日本企業の資産再分配に群がり始めた。
これが実はアベノミクス以降の相場とラップする。
溜め込まれた企業の資産の再分配を促したのは、言い古された指標のＲＯＥ。
低成長でＲＯＥを伸ばすには自社株買いなどで分母を少なくすればいいこと。
これはＥＰＳにも通用する。
古くから分母を削ってきた欧米企業にとっては一層の削減はもう無理。
しかし、何もやってこなかった日本企業は赤ずきんちゃんの世界。
ここを攻めて略奪しようなどいう思考法は欧米ファンドにとって当たり前だろう。
期を一にして登場したのがコーポレートガバナンスコード。
これが登場したことは、ある意味、日本株による資産再分配の免罪符になる。
欧米のファンドが「日本株を買う理由」のお膳立てが整ったということだ。
で、結論は・・・。
日本企業が溜め込んだ資産の再分配を促すことで、それを享受する外国人。
長いこと手付かずだったために魅力の増した日本株。
島の中で見ていると気がつかないが、海の向こうからの目にすると明らかにご馳走に映る。
そしてそこに群がる日本系アクティビスト。
株価インパクトのないＧＰＩＦをクジラと呼ぶよりも主役は残念ながら外国人。
この感覚を持たないと淋しい思いをするような気がする。
この流れは夢ではなく畏怖されるほどの現実になる可能性が高い。
キーワードは「富の再分配」。
ピケティ教授の「２１世紀の経済学」が売れたのは理由のないことではない筈。
世界マネーの蠢く舞台と仕掛けは大きい。
まさに「赤ずきんちゃん気をつけて」に他ならない。

２万円という数字はとりあえず２０００年のＩＴバブルの記憶を呼び覚ました。
次３８９１５円の記憶は、何をきっかけとして目覚めさせてくれるのだろうか。
ＪＰの上場？
メガバンク・証券・ゼネコン・不動産の乱舞？
銀座の賑わい、兜町への人の戻り？
高額嗜好品の大量消費？
失われたものを取り戻すために必要だった時間はあまりにも長い。
でも心理的には失われた記憶は瞬時に取り戻せそうな気配。
オセロゲームの一気転換のようなものかも知れない。
別名はリバーシだからまさに心理の逆転復活みたいなものだろう。
アメリカ人がＮＹダウやＳＰ５００で行った復活が日本人に出来ない訳はない筈。